Les marchés financiers reflètent-ils l’économie réelle ?

Lors de notre dernière communication début mars, nous étions restés positifs sur les marchés financiers malgré le fort rebond enregistré depuis le début de l’année. Et les indices boursiers ont en effet poursuivi leur hausse pendant plus de deux semaines. Pour nous, les décisions de la Réserve Fédérale américaine, suivie maintenant par la Banque Centrale Européenne, en faveur de conditions plus souples de crédit favorisaient et favorisent toujours un surcroit d’activité économique. Cependant, nous vous invitions à surveiller de près les pourparlers commerciaux entre les Etats-Unis et la Chine ainsi que les prochains indicateurs macro-économiques. Rien de vraiment nouveau ne s’est dessiné sur les relations commerciales depuis deux semaines. En revanche, la publication vendredi 22 mars de PMI (Purchasing Managers’ Index) préliminaires plus faibles que prévus au Japon, en Europe et aux USA a entrainé une vive réaction à la baisse des marchés.

Nous pouvons donc légitimement nous interroger sur la probabilité d’une baisse des actions dans les prochaines semaines.

Tout d’abord, nous voulons revenir sur les PMI et ce qu’ils représentent. Il s’agit d’indices des directeurs d’achats résultant d’un sondage sur les niveaux d’activité des entreprises consultées. Selon les pays, on mesure la vigueur des services, de la production manufacturière, de l’industrie manufacturière et du pays dans son ensemble. Sur ces domaines, on prend en compte les commandes, la production, l’emploi, les livraisons et les stocks. Le résultat final prend la forme d’un nombre entre 0 et 100. Une valeur supérieure à 50 indique une expansion de l’activité et une contraction dans le cas inverse.

Les PMI sont des indices très intéressants car très vite publiés et très proches du terrain économique. Ils sont les véritables précurseurs des autres indicateurs macro et sont très fiables. Ils nous renseignent sur la composante la plus fluctuante de l’activité économique : les investissements des entreprises. Cette composante contribue grandement à la volatilité de la croissance économique, bien plus que la composante consommation des ménages qui, même si elle est plus importante en valeur, est bien plus stable dans le temps et par conséquent a moins d’impact sur les variations de la croissance économique.

Que retenir donc des publications de ce vendredi 22 mars ? Les PMI baissent après une légère reprise en février. C’est une surprise. N’oublions tout de même pas qu’il s’agit d’indices préliminaires et que les publications définitives interviendront début avril. Néanmoins, nous pouvons affirmer que la croissance économique au 1^ersemestre 2019 sera faible dans toutes les régions du monde. Les révisions à la baisse des prévisions de différents instituts (FMI, OCDE, INSEE) et des Banques Centrales sont donc logiques et même les bienvenues. Aux Etats-Unis, nous observons naturellement la fin des effets des baisses d’impôts de l’administration Trump et en Europe, nous subissons la faiblesse actuelle des exportations allemandes.Tout comme une hirondelle ne fait pas le printemps, un coup de vent n’est pas une tempête. Ces éléments demandent confirmation. Et comme nous arrivons au mois d’avril, nous allons pouvoir confronter ces chiffres aux résultats des entreprises au 1^ertrimestre de l’année. Il est toujours intéressant de comparer les données micro (et les discours des chefs d’entreprise) avec les grands indicateurs macro-économiques.

Nous anticipons néanmoins que nous obtiendrons la confirmation d’un environnement économique difficile par les sociétés qui vont publier. Traditionnellement, ces entreprises cherchent à ajuster les prévisions de bénéfices faites par les analystes financiers pour l’année en cours, surtout si leur cours a bien progressé depuis le début de l’année. C’est pour cela que la période de mai à août est souvent moins favorable à l’investissement en actions.

Nous pensons donc qu’un allègement des positions actions et une réduction générale du risque des allocations d’actifs sont appropriés dans la situation d’aujourd’hui. Aucune zone géographique ne possède plus d’intérêt qu’une autre ; c’est pourquoi tout mouvement haussier doit être mis à profit pour se désengager. Mais il ne s’agit en aucun cas de vendre l’ensemble de ses positions actions, il s’agit d’un accompagnement tactique des variations des cours, l’année ne fait que commencer.

Dans tous les cas, il est toujours temps d’adapter vos placements au contexte du moment. Il y a toujours matière à améliorer vos perspectives. Nous nous tenons prêts pour vous accompagner, n’hésitez pas à nous contacter et nous ajusterons votre allocation d’actifs à la situation actuelle des marchés financiers en respectant vos contraintes et vos objectifs. 

Annexe : PMI Manufacturiers par zones géographiques (de fin 2015 à début 2019)

On remarque l’accélération économique fin 2017 qui ne s’est pas poursuivi en 2018 contrairement aux attentes, ce qui justifie la baisse des marchés au deuxième semestre de l’année dernière. Les PMI ralentissent encore justifiant notre prudence aujourd’hui mais un rebond est probable sur la fin d’année 2019.

Eugène Constant